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时间:2018-01-11
 
 
1月8日,评级机构新世纪资信公布了山鹰纸业的信用评级报告,信用等级AA,评级展望稳定。

这份于2017年8月做出的评级报告指出,山鹰纸业即期债务偿付压力大,面临突出的流动性风险。报告显示,近年来,山鹰纸业融资规模保持在较高水平,且债务期限机构主要集中于短期,公司资产流动性弱,加之受限货币资金占比比较大,公司短期偿债压力大。

2015年7月,评级机构上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称“新世纪资信”)对山鹰纸业进行首次评级。2016年5月之后,新世纪资信提供的主体信用评级报告显示,“短期偿债压力大,流动性风险突出”开始稳占山鹰纸业主要风险的首位。

财务数据显示,截至2017年第一季度,山鹰纸业的货币资金仅剩2.1亿元,较2014年下降4.9亿元,刚性债务则由48.49亿元稳步上升至55.12亿元,合并报表的刚性债务超过100亿元。

值得一提的是,2017年12月21日,山鹰纸业发布公告称,该公司拟以现金方式收购福建省联盛纸业有限责任公司(以下简称“联盛纸业”)100%股权,收购总价为人民币19亿元。

本次收购,山鹰纸业并未采用资产基础法作为收购依据。相反,山鹰纸业采用了溢价更高的收益评估法,为收购联盛纸业提供了更高估值。

2017年12月28日,山鹰纸业再度发布的公告显示,在资产基础法评估方式下,联盛纸业的估值为4.8亿元;而采用收益法评估,联盛纸业的估值高达16.04亿元,两者相差逾11亿元。山鹰纸业在公告中明确表示,差异原因主要是由于资产基础法中无法单独考虑政策支持优势、行业发展前景、地理优势、客户资源、内部管理等因素对企业价值的影响。

值得一提的是,在收益法评估的基础上,山鹰纸业公告宣布此次收购参考收益法评估结果,经与卖方友好协商,确定本次收购联盛纸业100%股权的交易金额为人民币19亿元,较收益法评估结果增值2.96亿元,较资产基础法评估结果增值超过14亿元。

资料显示,山鹰纸业收购的仅仅是福建省联盛纸业有限责任公司,即联盛纸业位于官山工业区的老基地。2010年才开始建设,位于角美凤山工业区的联盛纸业(龙海)有限公司并不在此次收购范围内。

联盛纸业官山工业区基地最早于2006年开始建设,目前共有4台纸机,设计产能是84万吨,近几年经过不断改造,产能已提高到近100万吨。

目前,联盛纸业已更改为自然人独资的有限责任公司,注册资本2亿元,法人代表陈加育持有该公司100%股权。陈加育持有的100%联盛纸业股权正是山鹰纸业的收购目标。

除了联盛纸业,陈加育还是福建联盛实业有限公司、联盛纸业(龙海)有限公司等15家公司的股东。其中,联盛纸业(龙海)有限公司成立于2010年7月,注册资本5.6亿元,穿透股权结构,陈加育是公司实际控制人。

中国造纸业协会2015年度报告显示,福建联盛纸业产量超过230万吨,排名全国第7位。按此测算,19亿元出售联盛纸业100%股权后,陈加育控制的联盛纸业(龙海)有限公司仍拥有超过130万吨产能。这也意味着,山鹰纸业19亿元高溢价收购的,仍是联盛纸业的落后产能。
 
来源:财镜

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