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20亿利润还81亿外债 是什么让山鹰纸业宁愿冒险也要加速扩张?

Zhouyonghua

2018-01-23
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过去一年,山鹰纸业的扩张动作不断,令国内的大厂都有些目瞪口呆。2017年全年多笔对外投资总额超过50亿元。山鹰纸业2017年净利润约20亿元,但外债已经累计到了81亿元。山鹰纸业如此冒险地加速扩张背后,在这个时刻做出一些超前的布局,应该是有想法的。

 

山鹰纸业2017年投资总额超50亿

 

经过去年轮番“攻城略地”,大幅扩张之后,山鹰纸业(600567.SH)一度因流动性问题遭遇质疑。

 

1月10日,山鹰纸业收到了上交所《关于对山鹰纸业媒体报道流动性风险及高溢价收购资产等事项的问询函》。1月17日,山鹰纸业发布了回复上交所问询的公告。

 

过去一年,山鹰纸业的扩张动作不断,令国内的大厂都有些目瞪口呆。

 

山鹰纸业先后收购北欧Nordic Paper Holding AB(下称Nordic公司) 100%股权,交易金额约合19.52亿元;
拟出资人民币5亿元设立全资子公司山鹰纸业(重庆)有限公司;
拟出资人民币2亿元设立全资子公司山鹰环境资源有限公司;
拟以自有资金4亿元人民币对全资子公司环宇集团国际控股有限公司进行增资;
以19亿元作价收购福建省联盛纸业有限责任公司(下称联盛纸业) 100%股权等。

 

2017年全年多笔对外投资总额超过50亿元。

 

查阅山鹰纸业的财报可以发现,截至2016年底,其账上的货币资金总计21.97亿元,经营活动产生的现金流量净额为9.43亿元,投资活动产生的现金流量金额-11.67亿元。

 

上交所的问询函中对山鹰纸业的流动资金是否充足、短期偿债压力是否较大、未来是否存在偿付风险提出问询。

 

山鹰纸业在回复函中表示,2017年公司长期对外投资总额为人民币67亿元,截至2017年12月底实际已投资金额为人民币30亿元,其中,募集资金出资人民币6.8亿元,自有资金出资人民币23亿元。

 

山鹰纸业特意强调,2017年公司实现的净利润为人民币20亿元左右,考虑折旧和摊销因素,增加的现金流足够满足自有资金出资需求。

 

去年刚赚了20亿 今年要还债80亿

 

上一年,山鹰纸业的业绩确实实现了飞跃式的增长。

 

1月14日晚,山鹰纸业披露《2017年年度业绩预增公告》,预计2017年的净利润与上年同期相比,约增加人民币16亿元,将增加至人民币20亿元左右,同比增加466%。

 

针对山鹰纸业的债务问题,评级机构新世纪资信此前公布过一份山鹰纸业的信用评级报告,这份于2017年8月做出的评级报告指出,山鹰纸业扩张过快,短期债务偿付压力大,面临突出的流动性风险。

 

报告写道,近年来,山鹰纸业融资规模保持在较高水平,且债务期限机构主要集中于短期,公司资产流动性弱,加之受限货币资金占比比较大,公司短期偿债压力大。

 

根据山鹰纸业目前的债务结构,在2018年度,山鹰纸业可预见的需偿还资金约为81亿元。

 

根据回复函可以看到,山鹰纸业巧妙地回避了其短期信贷额度已经使用过半的问题。只是强调公司已用授信额度占授信总额的比例为44%,控制在较低水平。

 

数据显示,截至2017年度,山鹰纸业短期借款授信总额128亿元,已使用额度超过76亿元,占比60%。剩余短期借款额度仅有52亿元,距81亿元的年内待偿资金尚有29亿元的资金缺口。

 

联盛自备热电厂成溢价收购“亮点”?

 

自备热电厂成为溢价收购联盛纸业的“亮点”。查阅公告发现,自备热电厂的优势在公告中多次出现,如:

“联盛纸业拥有自备热电厂,实现了热电联产,有利于成本的节降。”

“具备持续盈利能力,且配备自备热电厂,实现热电联产,提高了能源的利用率。”

热电厂亦成为山鹰纸业否认收购落后产能的依据之一。

 

事实上,在联盛纸业的主要生产地福建漳州,多家纸业公司均拥有自备电厂。2017年8月漳州市经信委公布的一份《漳州市燃煤自备电厂核查情况汇总表》显示,联盛纸业自备燃煤电厂总装机量为18MW,其中12MW和6MW的发电机组分别于2006年和2010年投产;联盛(龙海)公司总装机量13MW,其中于6MW和7MW的发电机组分别于2012年和2014年启用。

 

▲漳州市燃煤自备电厂核查情况汇总表(造纸厂部分)

 

对比关联公司联盛龙海的数据,联盛纸业丝毫不占优势。公告显示,联盛纸业和联盛龙海的产能规模差异约为联盛龙海的一半,这也意味着,联盛龙海的产量应当远高于联盛纸业。与此同时,联盛纸业的耗电量(18MW)却远高于联盛龙海(13MW),单位煤耗也远高于后者。和联盛龙海比,联盛纸业的产能水平仍有较大差距。

 

2017年以来,纸业公司业绩暴涨,山鹰纸业趁势扩张。2017年度,山鹰纸业对外投资总额超过67亿元,实际已投资金额超过30亿元。相比2017年20亿元的年度净利润(预期),出资19亿元收购净利润(预期)1.2亿元的联盛纸业,扩张颇为激进。

 

值得一提的是,山鹰纸业明确表示,本次收购联盛纸业,相比账面净资产增值率较高。收购完成后,该公司将确认较大金额的商誉,若联盛纸业在未来经营中不能较好地实现其预期收益,则存在大额商誉减值的风险,对公司经营造成不利影响。

 

山鹰扩张或是行业大势所趋 春节后涨价成定局

 

尽管在财务数字上山鹰纸业的行为略显激进,但一位造纸行业人士认为,山鹰纸业的做法应该是出于对造纸行业的判断而做出的。

 

他说:“受政策面等因素的影响,2017年造纸业业绩大增,龙头崛起,大鱼吃小鱼的形势明显。山鹰纸业在这个时刻做出一些超前的布局,应该是有想法的。而且2018年行业形势预计仍然上行,尤其对龙头企业而言,所以可控范围内的负债扩张应该是公司的长远考虑。”

 

从去年12月份开始,纸企密集停机,加上现有环保政策的高压态势和纸企对限产保价的需求等因素,龙头纸企已经接连涨价。2018年2月到3月涨价已成定局。

 

加之近期人民币持续升值,进口海外木浆和废纸的造纸企业有望获得更低的成本,龙头纸企更是受益于纸价上涨与成本下降的双重利好。

 

不过,山鹰纸业这种背负流动性风险的扩张行为,是激进的冒险还是看到了机会,仍需进一步观察。

 

来源:财镜、界面新闻

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